市场中性策略

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市場中性策略是全國科學技術名詞審定委員會審定、公布的專有術語。

漢字，中國古人智慧的結晶。千百年間，它經歷了「甲金篆隸草楷行」的發展。從記錄的工具到藝術的載體，它的身上，傾注了無數先人的心血。

名詞解釋

市場中性策略（Market Neutral Strategy），是國內外對沖基金公司經常使用的一種投資策略，指的是在系統性風險（比如股票市場風險、利率風險、信用風險、商品風險等）上無暴露或者僅有較小暴露的投資策略。它的基本邏輯是在買入股票多頭組合的同時，以股指期貨、期權等衍生品工具對沖大盤漲跌風險，以對沖市場的Beta風險，力爭在不承受市場風險（Beta）的同時，獲得絕對收益（Alpha）。

市場中性策略的特點

1、與市場相關性低

市場中性策略由於利用股指期貨等衍生品工具對衝掉了系統性風險，所以其表現與市場走勢基本沒有相關性，能走出獨立於市場的表現。不會因為股市大漲而暴賺，當然也不會因為股市大跌而損失，只會默默地穩穩地賺着自己選股的收益，能夠有效規避股市的系統性風險。

2、獲取絕對收益

不管是牛市還是熊市，如果選擇出的股票能獲取超額收益，那麼市場中性策略就能獲得一定的絕對收益，不受市場漲跌影響。

市場中性策略的常用方法

方法：做多具有α值的證券產品，做空指數期貨，實現分散系統性風險下的超越市場指數的α收益。

在國內，滬深兩市兩融以融資為主，所以國內的市場中性策略，主要為：在多頭和空頭同時進行操作，買入一攬子股票組合，同時做空同樣規模的股指期貨，努力對衝掉投資組合的系統性風險β，以獲取超額收益α。目前常見的做空工具有：滬深300、上證50和中證500股指期貨。

假如你做了1000萬的多頭股票組合；同時下了價值1000萬的滬深300空頭合約。

1個交易日內，你的組合漲了8%；而滬深300漲了6%；那你的收益就是2%。反過來，你的組合跌了6%，但滬深300跌了8%，那你還是賺的，收益還是2%。

市場中性策略中，因為目前的做空工具有限，基本都和市場（指數）聯動，賺錢的核心在於，多頭組合，比掛鈎對沖的標的，要「漲得多，跌得少」。所以中性策略還會嵌套上「打新」「套利」、「日內T+0」等增加收益的子策略，增加收益。

市場中性策略的分類

（1）多因子策略：

①傳統型多因子策略：量化選股模型以量價類因子為主，換手率高，以交易作為策略α收益的主要來源。

②交易型多因子策略：量化選股模型以基本面因子為主，換手率相對交易型策略較低，以基本面因子選股作為策略α收益的主要來源。

（2）機器學習策略

使用機器學習算法作為多頭端選股的依據，在一般線性模型的基礎上額外關注其非線性部分。

（3）T+0策略

以T+0交易作為策略α收益的主要來源，可以按操作方式細分為以人工為主的手工T+0策略及以程序化交易為主的機器T+0策略。此外，按管理人是否自建多頭端進行分類，T+0策略也可以分為一般T+0策略及融券T+0策略，後者可以利用融券機制在完全對衝風險敞口的前提下，利用高換手率的價差交易逐步累計α收益。

市場中性策略具體做法

在多頭端的策略上，國內市場中性策略一般基於多因子模型和統計套利模型這兩大類。多因子模型本質上是在做因子的組合，在因子類型上包括基本面因子和量價因子，通過因子組合選擇可以跑贏市場指數的股票。統計套利模型則是主要基於對歷史數據的統計分析，依據相關變量的概率分布，捕捉其中大概率可以跑贏市場指數的股票。

在對沖端（空頭）的選擇上，國內投資者目前以股指期貨的對沖為主，包括IF合約（滬深300股指期貨）和IC合約（中證500股指期貨）。隨着衍生品市場的不斷發展，也有管理人在對沖工具的選擇上進一步拓展，例如加入股指期權等衍生品。

就策略本身而言，不同私募管理人也可能會存在很多細節上的區別。對沖時，有的管理人可能實時對沖，有的在收盤前再對沖。在持有的股票多頭端，有的管理人會疊加股票多頭策略，在組合中疊加T0、打新等的策略的持倉，進一步增厚收益。而且，隨着機器學習等高新數據分析技術的發展，越來越多的管理人加入機器學習、深度學習、神經網絡等算法來預測產品的收益。

市場中性策略的應用

1、與其他類型的對沖基金相比，股票市場中性策略在牛市中的表現並不突出，但在熊市下，市場中性表現出較高的優越性，遠跑贏其他類型的對沖基金。長期來看，股票市場中性策略收益率與股票指數收益率相當，波動性近似於債券指數，但風險調整後的收益水平遠高於股票和債券指數。

2、股票市場中性策略依靠選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。整體目標是不論市場走勢如何，投資組合多頭的表現始終強於空頭。具體講，股票市場中性策略的收益來自於三塊：投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空股票產生的現金流。

3、股票市場中性策略的優勢在於能夠獲得雙阿爾法、組合構建不受權重的限制以及較低的波動率；其風險包括選股能力、模型風險、調整風險、賣空風險，以及多頭和空頭頭寸的不匹配。

4、基於成對交易的統計套利，其基本理念是均值回復，而均值回復的產生是由於市場的過度反應：某隻股票相對於可比的其他公司股票或者指數出現了短期的高估（低估），通過構建成對組合，能夠利用這種短期的定價偏差獲得收益。

5、通過構建統計套利模型我們能夠計算信號指數，用以捕捉市場出現的統計套利機會，當信號指數超出我們設定的臨界值時，可以使用成對交易進行統計套利。

6、銀行業單對股票組合統計套利模擬結果顯示，華夏銀行-民生銀行成對股票在07年4月-08年4月期間共發出4次套利交易信號，100萬初始資金累計收益30.33萬元，年收益率30.33%。

7、國內市場多對股票組合統計套利模擬結果顯示，成對統計套利交易獲得的年收益率為27.45%。成對交易組合走勢與市場整體的相關性較低，且收益更為穩定。07年4月-08年4月期間，成對股數收益率相當，波動性近似於債券指數，但風險調整後的收益水平遠高於股票和債券指數。