套利成本

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套利成本是一個專用名詞。

漢字(拼音:hàn zì，注音符號:ㄏㄢˋ ㄗˋ)，又稱中文、中國字、方塊字，是漢語的記錄符號，屬於表意文字的詞素音節文字。世界上最古老的文字之一，已有六千多年的歷史。在形體上逐漸由圖形變為筆畫，象形變為象徵，複雜變為簡單;在造字原則上從表形、表意到形聲。除極個別漢字外(如瓩、兛、兣、呎、嗧等)，都是一個漢字一個音節。 需要注意的是，日本、韓國、朝鮮、越南等國在歷史上都深受漢文化的影響，甚至其語文都存在借用漢語言文字的現象。

名詞解釋

套利成本是指證券收益與融資成本之間的差額。現實中套利活動是有成本的，有交易成本存在，比如交易手續費、印花稅等。

升水套利流程及成本

當股指期貨升水顯著偏離平衡狀態的情況下，買入價格低的現貨ETF，同時賣出價格高的股指期貨，並在基差收斂或貼水後出場。以中證1000ETF和中證1000股指期貨為例。

在進場開倉後，有時會出現額外的獲取盈利的機會。比如，基差變為貼水狀態，這個時候，投資者不用等到合約到期日，而是可以將股指期貨提前平倉，因為此時基差的變化已經大於到期日時的基差變化，收益比持有至到期日還要更高；如果沒有提前出場機會，則可以一直等到到期日基差收斂時，再進行平倉操作。

升水套利交易中，套利成本理論上主要包括交易費用、ETF持有成本、股指期貨保證金成本等，但在實際交易上，還可能出現兩類成本，分別是ETF的折溢價成本和買賣ETF及股指期貨時發生的衝擊成本。

ETF的折溢價反映了ETF交易價格和ETF單位淨值的偏離，衝擊成本指由於大規模買賣導致未按預設價位成交、從而多付出的成本。ETF折價和溢價都有可能發生，通常情況下ETF折溢價率較小，一般假設ETF折溢價忽略不計。

根據調研，設定買賣ETF的衝擊成本均為0.1%。由於股指期貨市場流動性較好，期貨市場衝擊成本忽略不計。

貼水套利流程及成本

貼水套利與升水套利相反，當股指期貨貼水顯著偏離平衡狀態時，要賣出現貨ETF，同時買入股指期貨，然後在基差收斂或升水後平倉了結。

在實操中，因為ETF融券成本比較高，貼水套利一般是由已經持有ETF底倉的投資者實施。

在進場開倉後，如果發現額外獲取盈利的機會，比如基差變為升水狀態，投資者可以在股指期貨合約到期日前提前平倉，因為此時基差的變化已經大於到期日時的基差變化；如果沒有提前出場機會，則待持有至到期日，再進行平倉操作。

貼水套利的成本主要包括融券成本（如有）、交易費用、股指期貨保證金成本等。同樣在實際交易上，可能存在ETF的折溢價成本和衝擊成本。

套利成本的計算

以甲醇基差套利成本計算為例進行說明：

期現套利是當期貨市場和現貨市場出現不合理價差時，投資者進行買低賣高的一種交易方式。理論上，只要基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會。甲醇期現套利主要分為正向期現套利和反向期現套利。

正向期現套利，是指在買入現貨的同時，賣出等量的期貨，即買入基差，等待期現價差收斂時平掉套利頭寸或通過交割結束套利。正向套利是比較常見的期現套利方法，比較適合甲醇的生產廠家和貿易商。當期貨價格高出現貨價格，並且超過持有成本時便可以賣出期貨，同時買入現貨，建立套利頭寸。基差走強盈利，就是現貨比期貨強。分兩種情況：現貨比期貨漲跌多，或者現貨比期貨跌的少。未來可以選擇兩種了解方式，一種是持有至交割，一種是了結期現貨套利頭寸。

反向期現套利，是指構建現貨空頭和期貨多頭的套利行為，即賣出基差。當現貨價格被高估，某個交割月份的期貨合約被低估時，就是遠月合約和近月合約的價差小於反套持倉成本時，可以買入期貨，同時賣空現貨，建立反向套利頭寸。當現貨和期貨價格趨於正常區間時範圍，同時平倉，獲利了結，這是反向基差套利。基差走弱盈利，就是現貨相對期貨更弱。現貨比期貨跌的多，或者現貨比期貨漲的少。由於現貨市場沒有做空機制，通常擁有現貨庫存的企業才會考慮實施反向期現套利。

跟蹤2017年至今太倉地區甲醇現貨與期貨基差走勢可以看到，甲醇基差波動區間在（-280，840），根據統計套利分析出價差62%概率分布在（-100，100）之間，如下圖。因此，當市場上基差大於100或者小於-100時，該種基差不可長久維持，進場套利有較高的成功概率。

套利成本計算：

正向套利成本=交易手續費+交割手續費+檢驗費+入庫費+倉儲費+增值稅+資金利息。

反向套利成本=交易手續費+交割手續費+出庫費+增值稅+資金利息。

以操作周期1個月，甲醇主力合約波動100個點，保證金費率14%，年利率6%為例，正套成本約90元/噸，反套成本約為25元/噸。當期現價差大於操作成本時，可以介入基差套利。

期現套利的具體操作

持有LOF與股指期貨進行期現套利的相關操作如下：

LOF（Listed Open-Ended Fund）是指通過深圳證券交易所交易系統發行並上市交易的開放式基金。

上市開放式基金（LOF）獲准在深交所上市交易後，投資者既可以選擇在銀行等代銷機構按當日收市的基金份額淨值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所各會員證券營業部按撮合成交價買賣基金份額。基金的申購、贖回操作程序與普通開放式基金相同。上市開放式基金在深交所的交易方式和程序則與封閉式基金基本一致，買入申報數量為100份或其整數倍，申報價格最小變動單位為0.001元。上市開放式基金交易價格的形成方式和機制與A股一致。

案例說明：

在深交所掛牌的上市開放式基金（LOF）「招商成長」與滬深300指數高度正相關，相關性達95%以上。6月7日，滬深300指數為2350點，該基金價格為2.35元，而當時股指期貨9月合約價格為2550點。由於9月合約到期時，期貨價格與現貨價格必將收斂於幾乎同一價格。而目前兩者之間的差價為200點（2550－2350），投資者想做套利是否可能？

具體操作如下：

（1）應用股指期貨理論定價模型計算9月合約的理論價格。

設股息的年平均收益率D=3.5%，市場上借貸資金年利率R=6%。該合約最後交割日為9月25日，投資持有期為110天。

9月合約的理論價格為：

F=I+I·（R-D）·（T-t）/365

＝2350＋2350×（6％－3.5％）×110/365＝2367.7（點）

而現在9月合約的實際價格為2550點，明顯高估，因此初步判斷期現指數兩者之間存在巨大的套利空間。

（2）計算期現套利所需資金量。

①期貨市場上投入：設期貨保證金率為12％，則在期貨市場擬賣出10手期貨合約需用資金為：

10手期貨合約資金需求量=2550×12%×300×10＝91.8（萬元）

投資者需另備100萬元為預備資金，以防追加保證金用。

②現貨市場上投入：擬在現貨市場以2.35元的成本複製滬深300指數現貨頭寸，需買入的基金價值及基金數量分別為：

基金價值=2550×300×10＝765（萬元）

基金數量=7650000/2.35=3255319≈3255300（份）

即在現貨市場需購入價值達765萬元的基金。由於買基金只能是其100的整數倍，即在現貨市場需購入3255300份的基金。

總投入資金=91.8＋100＋765＝956.8（萬元）

（3）計算期現套利成本。

①借貸成本。假設投入資金為借貸資金，借貸年利率6%，則：

資金的使用成本=（91.8＋100＋765）×6%×110/365＝17.3（萬元）

這個利率差稱為套利的機會成本。

②交易費用。設期貨合約的交易雙邊手續費及市場衝擊成本為0.5‰，開放式基金交易雙邊手續費及市場衝擊成本為6‰，則：

交易成本=765×0.5‰＋765×6‰＝4.97（萬元）

（4）計算期現套利收益。

9月到期時，期貨價格與現貨價格必將收斂於同一價格。因此：

兩者之間的差價收益=（2550－2350）×300×10＝60（萬元）

扣除相關費用後的淨收益=60－17.3－4.97＝37.73（萬元）

收益率=37.73/956.8×100%=3.94%

（5）實施套利操作。

在期貨市場賣出股指期貨9月合約價格為2550點10手的同時，在股票現貨市場以2.35元的價格購入3255300份的招商成長LOF。

（6）結束套利。

在最後交割日交易結束前2小時內，分批將3255300份的基金賣出，結束套利。期貨市場上的頭寸由交易所將其交割平倉後，將資金自動劃入客戶賬戶中。