股票市場中性策略檢視原始碼討論檢視歷史

股票市場中性策略是中國專有名詞。

世界上最古老的四大文字系統，一是5500年前兩河流域蘇米爾人創造的楔形文字，二是5000多年前尼羅河流域古埃及人創造的聖書字，三是3300年前中國殷商時期的甲骨文，四是1500年前起源於中美洲的瑪雅文字。其它文字都早已消亡，只有中國文字的發展未曾斷裂，從商代一直傳承至今，漢字是世界上現存最古老的文字，這是我們中華民族寶貴的文化遺產。

名詞解釋

股票市場中性策略是相對價值策略的一種主要形式，利用相關股票資產之間的價格分歧實現收益，是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得較好收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據統計套利的量化分析。

多頭構建常用量化模型進行選股，即運用估值因子、基本面因子、股價因子等量化因子來進行股票的篩選；空頭頭寸的選擇一般為股指期貨及融券。

通俗來講，該策略核心思想就是通過買入和賣出多個股票來實現對沖市場風險，從而實現較好的回報。在進行中性策略投資時，投資者通常會選擇某些股票作為「多頭」持倉，同時選擇另一些股票作為「空頭」持倉，以實現對沖。

從收益目標來看，股票市場中性策略不以寬基指數作為比較基準，而以特定收益率或利率作為比較基準的一類股票策略的集合。

股票市場中性策略如何構建

在市場中性策略的構建中，多頭端和空頭端採用了不同的方法，以確保投資組合能夠同時受益於選股Alpha和有效對沖市場波動的機制。

多頭端的構建，主要側重於量化選股，其中最常見的是多因子模型、統計套利模型及機器學習。

空頭端的構建，主要通過股指期貨對沖，使用股指期貨的年化升貼水率來衡量對沖成本。

這樣的多空組合使市場中性策略能夠在市場中更為靈活地應對各種情況，兼顧了選股Alpha的追求和市場波動的對沖需求。

股票市場中性策略的分類

根據多頭端所使用的量化策略的不同，股票中性策略股票策略可以被劃分為如下幾類：

交易型策略：量化選股模型以量價類因子為主，換手率高，以交易作為策略Alpha收益的主要來源。

傳統多因子策略：量化選股模型以基本面因子為主，換手率相對交易型策略較低，以基本面因子選股作為策略Alpha收益的主要來源。

機器學習策略：使用機器學習算法作為多頭端選股的依據，在一般線性模型的基礎上額外關注其非線性部分。

T+0策略：以T+0交易作為策略Alpha收益的主要來源，可以按操作方式細分為以人工為主的手工T+0策略及以程序化交易為主的機器T+0策略。此外，按管理人是否自建多頭端進行分類，T+0策略也可以分為一般T+0策略及融券T+0策略，後者可以利用融券機制在完全對衝風險敞口的前提下，利用高換手率的價差交易逐步累計Alpha收益。

股票市場中性策略的特點

1、風險控制能力強

中性策略會同時構建多頭和空頭頭寸，降低了特定標的價格波動對整個投資組合的影響，從而有效地控制了風險。這種策略通常會在市場上尋找低風險、高收益的投資機會，並通過對沖等手段來實現風險控制。

2、較為穩定的收益

中性策略的目標是實現較為穩定的回報，而不是通過高風險高回報的方式來獲取利潤。通過對沖市場波動，中性策略可以在市場上獲得相對穩定的回報，並且通常不會受到市場崩盤等極端事件的影響。

3、適用性廣泛

中性策略適用於各種市場環境，包括牛市、熊市和震盪市。這種策略不依賴於市場的漲跌，而是依賴於股票之間的相對價格變化。

4、靈活性強

中性策略可以根據市場情況進行調整，以適應市場的變化。

股票市場中性策略的收益來源

由於股票中性策略是同時持有多頭和空頭的投資組合，其收益可以寫為多頭端收益–空頭端成本。進一步拆解：

=多頭收益*多頭倉位-空頭倉位*空頭成本

=（多頭超額+基準收益）*多頭倉位-（空頭超額+基準收益）*空頭倉位

=（多頭倉位-空頭倉位）*基準收益+多頭超額*多頭倉位–空頭超額*空頭倉位

所以中性策略的收益可以拆解為三部分：beta未完全對沖的暴露收益，多頭端相對基準的超額ALPHA（多頭超額）和空頭端承擔的對沖成本（空頭成本）。

1.beta暴露收益

完全對沖的中性策略，其多頭倉位和空頭倉位之差趨近於0，從而使得其在基準指數上的暴露敞口為0。但是從國內中性策略的走勢來看，大部分策略均未做到beta的完全對沖，即留有部分的beta敞口。從相關性來看，中性指數和市場寬基滬深300、中證500的相關性分別為0.87、0.66，因此中性策略和大盤很多時候呈現同向波動。

從組合管理和追求收益的角度來看，中性策略存在多頭敞口的主要原因有：

(1)部分管理人的風險管理能力有限，無法做到完全的beta風險對沖。

(2)部分管理人主動在beta上做了風險暴露來增厚收益。例如在基差深度貼水時（股指小於期貨），保留部分beta敞口可能優於完全對沖策略表現，或者是管理人預期未來指數很可能上漲，主動做了beta的風險暴露。

(3)本身組合無法完全對沖。部分中性策略會疊加其他策略，導致組合無法被完全對沖，尤其是疊加T+0策略時。

2、多頭端收益

多頭端的alpha收益源於兩部分：一是管理人的選股能力，二是外部的超額收益環境。

當前中性策略多頭端多採用量化多頭策略，即選出一籃子上漲概率更大的股票來構建投資組合。因此從超額收益環境來看，市場成交量大、波動率大、散戶交投活躍、賽道不太擁擠、風格偏向中小盤的市場環境中，量化超額的收益表現會更好。

這一點同樣適用於指增，以今年行情為例，中性和指增的表現相對較好，同時1000指增的表現優於300指增。

3、空頭端成本

空頭端的成本即持有對沖工具所付出的代價。國內常用的對沖工具一般包括股指期貨（IF、IC、IM等）、融券及衍生品（ETF、期權等），其中由於股指期貨具備市場容量大、流動性高和交易便捷的特點，成為了市場主要的對沖工具。

股指期貨的成本主要受到市場基差波動的影響。

基差是股指期貨與現貨指數價格的差。指數的價格波動源於成分股的價格波動，但股指期貨的價格波動源於市場交易，兩者價格波動並不完全收斂，存在的價差就是基差。當期貨價格高於現貨價格稱為升水，期貨價格低於現貨價格稱為貼水。

基差=期貨價格-現貨價格

基差率=（期貨價格–現貨價格）/現貨價格*100%

年化基差率=（標的指數價格–股指期貨價格）/現貨指數價格*360/合約存續時間

貼水：利於合約多頭。升水：利於合約空頭。股指期貨貼水意味着當前指數點位高於期貨點位，多頭方在當前時點同時買入股指和股指期貨，基於在交割時點兩者強制收斂的特性，多頭方就能獲得建倉時的基差收益，這部分收益即為空頭方的成本。

機構的做空需求和期現反套受限使得國內股指長期存在貼水現象。

一方面，由於機構長期存在做空需求，需要支付「貼水」的成本作為多頭的流動性補償。同時小盤股的alpha更強，因此相對中小盤的做空需求更高，因此IC、IM合約的貼水要比上證50股指期貨IH、滬深300股指期貨IF高。

另一方面，股指期貨與股指收斂的特性源於套利者在到期日的套利交易，到期日股指期貨升水，交易者可以在買入指數成分股的同時做空股指期貨進行套利使得基差收斂。如果股指期貨貼水，由於A股對於個股做空的限制使得期現反套受到限制，貼水難以得到快速收斂，因此國內市場長期存在股指貼水現象。

策略的對沖成本在建倉時已經確定，因此在低貼水甚至升水狀態下建倉的策略，其對沖成本相對較低。在建倉後，基差的波動不會影響策略端的總成本，只會造成淨值的短期波動。

股票市場中性策略收益特徵與配置價值

1、較強的風險調整收益

相對於股票多頭策略和債券策略，市場中性策略因為同時持有多頭和空頭頭寸，在市場波動中能夠更為平穩地表現，風險調整收益也較為強勁。

2、上行概率和幅度較好

長期以來，市場中性策略展現出正收益的特點。其對沖市場波動的設計使得策略在不同市場環境下都能夠表現較好，具備較高的上行概率和上行幅度。

這使得市場中性策略在長期投資中能夠提供可觀的回報，吸引了廣泛的投資者關注。

3、配置價值

相較於傳統的股票和債券投資，市場中性策略能夠提供更為多樣化的資產配置選擇，具有低相關性。

這對機構投資者來說，是構建強健投資組合、降低整體投資組合風險的有效途徑。